Структура капитала состоит из. Пример определения оптимальной структуры капитала предприятия. Финансовая структура капитала и финансовый риск

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время, в условиях существования различных форм собственности в России, особенно актуальным становится изучение вопросов формирования, функционирования и воспроизводства капитала компаний. Возможности становления предпринимательской деятельности и ее дальнейшего развития могут быть реализованы лишь только в том случае, если собственник разумно управляет капиталом, вложенным в предприятие.

Зачастую, на практике капитал предприятия рассматривается как нечто производное, как показатель, играющий второстепенную роль, при этом на первое место, как правило, выносится непосредственно сам процесс деятельности предприятия. В действительности же структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск нарастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования.

Состав и размещение имущества предприятия в стоимостном выражении и источников его образования на отчетную дату характеризуют имущественное и финансовое состояние предприятия. Финансовое состояние предприятия определяется его способностью финансировать свою деятельность за счет имеющихся в его распоряжении собственных, заемных и привлеченных средств, умелого их размещения и эффективного использования.

Для оценки финансового состояния кроме прочих используют показатели, характеризующие структуру капитала предприятия по его размещению и источникам образования, эффективности и интенсивности его использования, платежеспособности и кредитоспособности предприятия и запаса его финансовой устойчивости.

Целью курсовой работы является анализ структуры капитала предприятия, разработка стратегии ее улучшения на конкретном объекте исследования. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

Описать понятие, состав и структуру собственного капитала;

Раскрыть содержание и сущность заемного капитала;

Описать методику проведения анализа структуры и динамики составляющих капитала предприятия;

Представить характеристику ОАО «ТАГМЕТ» как объекта исследования;

Провести анализ источников формирования капитала, динамики движения составляющих капитала;

Провести оценку финансового состояния предприятия в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала предприятия

Оптимизировать структуру капитала;

Выработать управленческие решения;

Объект исследования – Открытое акционерное общество "ТАГМЕТ".

Основными источниками информации для анализа финансового состояния предприятия являются Форма. № 1 "Бухгалтерский баланс", Форма № 2 "Отчет о прибылях и убытках" .

Период исследования – 2005–2009 годы.

1. Капитал предприятия – основа финансовой устойчивости

1.1. Понятие, состав и структура собственного капитала

Капитал - одна из фундаментальных экономических категорий, сущность которой научная мысль выясняет на протяжении ряда столетий. Термин "капитал" происходит от латинского "саpitalis", что означает основной, главный. В первоначальных работах экономистов капитал рассматривался как основное богатство, основное имущество. По мере развития экономической мысли это первоначальное абстрактное, и обобщенное понятие капитала наполнялось конкретным содержанием, соответствующим господствующей парадигме экономического анализа развития общества. В процессе хозяйственной деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и другие, в соответствии с условиями производственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал вновь превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.

В российской практике капитал предприятия часто разделяют на капитал активный и пассивный. С методологической точки зрения это неверно. Такой подход является причиной недооценки места и роли капитала в бизнесе и приводит к поверхностному рассмотрению источников формирования капитала. Капитал не может быть пассивным, так как является стоимостью, приносящей прибавочную стоимость, находящуюся в движении, в постоянном обороте. Поэтому более обоснованно здесь применять понятия источников формирования капитала и функционирующего капитала.
Структура источников образования активов (средств) представлена основными составляющими: собственным капиталом и заемными (привлеченными) средствами.

Собственный капитал (СК) организации как юридического лица в общем виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта.

Собственный капитал состоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов (рис.1.1). Коммерческие организации, функционирующие на принципах рыночной экономики, как правило, владеют коллективной или корпоративной собственностью. Собственниками выступают юридические и физические лица, коллектив вкладчиков-пайщиков или корпорация акционеров. Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала.

Рис. 1.1 Структура собственного капитала.

Уставный капитал при этом представляет собой совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в имущество при создании предприятия для обеспечения его деятельности в размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений, оборудования.

Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики он выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для возмещения убытков и защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия до того, как будет уменьшен уставный капитал.

В Гражданском кодексе РФ предусмотрено требование о том, что, начиная со второго года деятельности предприятия его уставный капитал не должен быть меньше, чем чистые активы. Если данное требование нарушается, то предприятие обязано уменьшить (перерегистрировать) уставный капитал, поставив его в соответствие с величиной чистых активов (но не менее минимальной величины). Формирование резервного капитала является обязательным для акционерных обществ, его минимальный размер не должен быть менее 15% от уставного капитала.
В отличие от резервного капитала, формируемого и соответствии с требованиями законодательства, резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия, независимо от организационно-правовой формы его собственности.

Следующий элемент собственного капитала - добавочный капитал, который показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостью переданных за них акций и другое. Добавочный капитал может быть использован на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями предприятия и на другие цели. При этом порядок использования добавочного капитала определяется собственниками, как правило, в соответствии с учредительными документами при рассмотрении результатов отчетного года.

В хозяйствующих субъектах возникает еще один вид собственного капитала - нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль - чистая прибыль (или ее часть), не распределенная в виде дивидендов между акционерами (учредителями) и не использованная на другие цели. Обычно эти средства используются на накопление имущества хозяйствующего субъекта или пополнение его оборотных средств в виде свободных денежных сумм, то есть в любой момент готовых к новому обороту. Нераспределенная прибыль может из года в год увеличиваться, представляя рост собственного капитала на основе внутреннего накопления. В растущих, развивающихся акционерных обществах нераспределенная прибыль с годами занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала. Ее сумма зачастую в несколько раз превышает размер уставного капитала.

Капитал – основа любого бизнеса. Существует большое количество подходов к тому, каким образом должна формироваться и корректироваться его структура. Выбор той или иной методологии определяется, исходя из самых разных факторов. Однако во всех случаях задача менеджеров и собственников предприятий сводится к тому, чтобы оптимизировать структуру капитала и адаптировать ее к обеспечению наибольшего уровня прибыльности бизнеса. Какие при этом могут быть задействованы методы? Как определить оптимальную структуру капитала фирмы?

Сущность структуры капитала

Что такое структура капитала предприятия? Под этим термином чаще всего понимается соотношение между источниками денежных средств (это может быть как собственный капитал организации, так и заемный), которые задействуются в бизнес-активностях. В ряде случаев из структуры капитала предприятия могут исключаться краткосрочные кредиты. Таким образом, в ней будут присутствовать источники, которые используются с целью долгосрочного финансирования бизнес-активностей. Исключение – краткосрочные займы, которые оформляются на регулярной основе. Их также может включать структура капитала предприятия. Собственные и кредитные средства, прежде всего, различаются по уровню требуемой доходности.

Источники структуры капитала

В структуре капитала организации обычно присутствует 3 основных типа источников – заемные средства, активы на базе ценных бумаг, а также нераспределенная прибыль.

Касательно первого элемента – его структуру формируют чаще всего кредиты и облигации, эмитируемые предприятием. При этом проценты, выплачиваемые по обоим видам займов, как правило, включаются в себестоимость выпуска продукции. Ценные бумаги могут быть представлены акциями различного типа – например, обычными и привилегированными. Нераспределенная прибыль, посредством которой также может осуществляться формирование структуры капитала предприятия, предполагает последующее реинвестирование в те или иные участки производства.

Факторы структуры капитала

Рассмотрим теперь основные факторы, которые могут влиять на процесс формирования структуры капитала. Современные исследователи выделяют следующий их перечень:

отраслевые особенности сегмента бизнес-активностей предприятия;
характеристики жизненного цикла организации;
конъюнктура рынка;
рентабельность бизнес-модели;
предпочтения менеджеров и собственников.

Касательно первого компонента – отраслевых особенностей сегмента бизнеса, в котором ведет деятельность фирма, следует отметить, что структура капитала предприятия в этом случае может зависеть от ресурсоемкости производства, потребности компании в частом привлечении заемных средств, или же, наоборот, выраженной финансовой автономности, характеристик производственных операций.

Касательно жизненного цикла компании – для растущих фирм характерна более заметная доля заемного капитала, в зрелых же организациях часто преобладают собственные средства.

Конъюнктура рынка – другой важнейший фактор, влияющий на то, как может быть выстроена структура капитала предприятия. Если среда осуществления хозяйственных активностей благоприятна, то фирмы, как правило, активнее обращаются к заемным средствам, а кредиторы охотнее их выдают. В свою очередь, при негативных факторах рынка становится труднее получать займы. В этом случае в структуре капитала компании будут преобладать собственные средства.

Уровень рентабельности бизнеса – еще один важнейший фактор. Если она в достаточной мере велика, то кредиторы будут более лояльны к компании, вследствие чего доля заемных капиталов может вырасти. И наоборот – если рентабельность бизнеса невысока, то займы брать будет, во-первых, нецелесообразно в виду того, что проценты по ним могут быть даже больше рентабельности, а во-вторых – кредиторы, скорее всего, не будут в этом случае в достаточной мере расположены к выстраиванию партнерских отношений с компанией.

Специфика налогообложения – еще один важнейший фактор, под влиянием которого выстраивается структура капитала предприятия. Если ставки платежей за прибыль невысоки, либо фирма может пользоваться некими льготами, то разница между показателями стоимости собственных и кредитных капиталов может уменьшаться. Таким образом, компания может позволить себе больше занимать – в том числе и посредством выпуска облигаций.

Специфика принятия решений собственниками и менеджерами компании также влияет на то, каким образом будет формироваться структура капитала фирмы. Предприниматели могут быть в большей или меньшей степени лояльны к займам, либо к эмиссии облигаций с целью привлечения внешнего капитала. Данный фактор может носить субъективный характер и не коррелировать с объективными характеристиками бизнес-процессов, формирующихся на предприятии. Но с учетом того, что в ряде случаев совокупность соответствующих параметров может быть интерпретирована по-разному, волевое решение менеджеров либо собственников, пусть даже и основано оно на личностном подходе к принятию решений по развитию бизнеса, нередко оказывается наиболее корректным.

Совокупность указанных факторов предопределяет подходы менеджеров либо собственников к тому, каким образом на предприятии будет формироваться оптимальное соотношение собственного и заемного капитала, а также к тому, за счет каких ресурсов финансовая структура капитала предприятия будет приводиться к требуемым величинам.

Оптимизация структуры капитала

Изучим теперь аспект, отражающий то, каким образом рассматриваемые ресурсы могут быть оптимизированы. Факторы, влияющие на то, как определяется состав и структура капитала предприятия, мы выяснили. Следующая наша задача – рассмотреть то, какими способами менеджеры либо собственники могут выявить наиболее корректное соотношение соответствующих элементов, что формируют финансовые ресурсы фирмы.

Оптимизация структуры капитала предприятия предполагает процедуру расчета соотношения собственных и кредитных средств, при котором достигаются максимальные значения, что отражают рыночную стоимость компании, а также достигаются оптимальные пропорции между показателями устойчивости фирмы и уровнем рентабельности капитала, которым она владеет.

Какие закономерности в части решения данной задачи выделяют современные российские эксперты? Прежде всего, рекомендуется обращать внимание на тот факт, что бизнес-активности предприятия, как правило, осуществляются в рамках конкретных жизненных циклов. То есть оптимизация структуры капитала предприятия предполагает, прежде всего, решение данной задачи в контексте текущего этапа развития бизнеса.

В числе наиболее динамичных стадий реализации предпринимательских активностей – запуск бизнеса и его «раскрутка» на первоначальной фазе. В этом случае менеджерам и собственникам придется прикладывать большой объем усилий к поиску инвестиций, кредитов и иных ресурсов для увеличения капитализации компании. На соответствующем этапе развития бизнеса динамика структуры капитала предприятия может довольно быстро корректироваться в пользу увеличения доли как раз таки заемных средств. Дело в том, что в случае их привлечения в распоряжении менеджеров и собственников появится необходимая ликвидность. Получение ее в аналогичных объемах за счет собственных средств может потребовать гораздо большего времени. К тому же структура собственного капитала предприятия часто характеризуется ограничениями в оборачиваемости активов. В то время как при оформлении кредитов либо эмиссии облигаций в распоряжение менеджеров попадают исключительно высоколиквидные ресурсы.

Вместе с тем большое значение имеют условия предоставления займов. Если процентная ставка по ним в достаточной мере высокая – соразмерная с рентабельностью, то предприятию, так или иначе, придется развиваться за счет собственных средств. По крайней мере, пока кредиторы не будут готовы к либерализации условий по займам.

В свою очередь, на стадии стабилизации бизнеса необходимость в займах для организации может отсутствовать. В этом случае структура собственного капитала предприятия будет характеризоваться наличием достаточного объема активов для того, чтобы менеджеры могли задействовать их в инвестиционных и иных целях.

Факторы кризиса

Рыночная экономика развивается циклами, включая кризисные. Предприятие как самостоятельный субъект коммерческих активностей также может в ряде случаев испытывать сложности. Если фирма находится в кризисе, то структура источников капитала предприятия также может быть пересмотрена собственниками и менеджерами.

То, какого типа ресурсы будут считаться основными – заемные либо собственные, определяется, исходя из многих факторов. Например, если предприятие в значительной мере зависит от рефинансирования – когда одни кредиты заменяются другими в корреляции с теми или иными производственными операциями, то процент заемных средств, скорее всего, останется высоким. В свою очередь, если бизнес-модель организации не предполагают частого рефинансирования, то менеджмент компании может выбрать другой путь – аккумулирование собственных капиталов в как можно больших объемах и отказ от привлечения кредитных средств.

В случае кризиса предприятие может потерять в рентабельности, платежеспособности и конкурентоспособности. В этом случае сами кредиторы могут снизить лояльность к бизнесу, и у менеджеров просто не останется выбора, кроме как работать над увеличением или хотя бы сохранением текущего уровня капитализации за счет собственных средств.

Исследователи отмечают, что универсальные критерии, которые бы позволили осуществлять оптимальное управление структурой капитала предприятия, выделить крайне сложно. Выбор правильной стратегии зависит от совокупности факторов, которые к тому же могут воздействовать на бизнес разнонаправленно. По мнению ряда аналитиков, определяющим фактором следует считать отраслевую специфику деятельности компании. Так, правила выстраивания управленческих стратегий, характерные для банковского бизнеса, в ряде случаев имеют ограниченную применимость в сфере промышленности - и наоборот. Весьма значительна разница в подходах, задействуемых в производственных и сервисных компаниях. Хотя бы потому, что в первом случае капиталы предприятия характеризуются, как правило, большой выручкой и невысокой рентабельностью, во втором – наоборот.

В ряде случаев структура основного капитала предприятия становится второстепенным критерием развития бизнеса. На первое место выходят тренды, характеризующие динамику изменений в финансовом портфеле фирмы, или, например, плановые показатели.

Консервативная и либеральная стратегии управления бизнесом

Современные исследователи выделяют два довольно полярных подхода к выстраиванию бизнес-модели предприятия. Первый можно назвать условно «консервативным». Он предполагает максимальную консолидацию собственных ресурсов фирмы и минимальную интенсивность обращения к кредиторам. Второй подход – «либеральный». Он, по сути, противоположен первому и предполагает самое активное обращение к кредиторам и сведение к минимуму объема собственных финансовых средств предприятия – например, в виде нераспределенной прибыли. Рассмотрим специфику обоих подходов подробнее.

Консервативная стратегия: преимущества и недостатки

Итак, первый вариант развития бизнеса – когда структура оборотного капитала предприятия формируется преимущественно на основе собственных ресурсов фирмы. Основное преимущество данной стратегии – отсутствие необходимости плановых расчетов с кредитором, как результат –заметное снижение финансовых рисков организации.

Вместе с тем эксперты рекомендуют менеджерам и собственникам предприятий взвешенно подходить к оценке подобного положения дел. Бывает, когда владельцы бизнесов ошибочно полагают, что собственный капитал фирмы – бесплатен. Это не вполне корректный подход. Во-первых, потому, что любой капитал, который не запущен в оборот, сопровождается некоторой недополученной прибылью. Как минимум – в силу инфляции. Во-вторых, фактической платой за капитал, которым располагает фирма, становятся дивиденды. В этом смысле собственные средства организации в некоторых случаях могут быть в реальном выражении дороже, чем кредиты. Например, владельцы российских ООО должны уплачивать с дивидендов НДФЛ, и если рентабельность фирмы ниже соответствующих показателей, то собственные капиталы могут начать обременять фирму – лучше пустить их в производство, а при необходимости увеличить ликвидность за счет кредитных средств. Разумеется, при адекватной ставке, установленной банком в отношении таковых.

Развитие фирмы в рамках консервативной стратегии, как считают аналитики, снижает финансовые риски, но в то же время сильно ограничивает перспективы экспансии бизнеса на рынке. Ее динамика, в свою очередь, может стать значимым критерием финансовой устойчивости. К тому же, если фирме удается стать системообразующей в том или ином сегменте рынка, в случае кризиса ей может согласиться помочь государство. В свою очередь, приобрести подобный статус организация с большей вероятности сможет при наличии необходимого объема ликвидных денежных средств для рыночной экспансии. Которые, скорее всего, будут заемными, а не собственными – опять же, при условии адекватной ставки по кредитам.

Либеральная стратегия

Основное преимущество либеральной стратегии развития бизнеса – возможность обеспечить масштабную рыночную экспансию фирмы. Одно из ее преимуществ мы отметили выше – компания может стать системообразующей и значимой для государства. Вместе с тем структура заемного капитала предприятия должна быть качественно проработана менеджерами и собственниками фирмы. Это может касаться, прежде всего, оптимального соотношения долгосрочных и краткосрочных кредитов. С другой стороны, в случае кризисных тенденций либо снижения выручки предприятия в силу иных экономических причин, долговая нагрузка на бизнес может стать чрезмерно высокой. Поэтому до того, как переход к либеральной стратегии будет осуществлен на практике, менеджерами должна быть проведена адекватная и взвешенная оценка структуры капитала предприятия на предмет корреляции с финансовой нагрузкой на компанию.

Отметим, что консервативная и либеральная стратегия редко встречаются в чистом виде. Более того, часто они задействуются бизнесами попеременно – в зависимости от тех факторов, что мы отметили выше.

Методы увеличения капитала предприятия

Исходя из того, какие результаты выявил анализ структуры капитала предприятия, менеджеры и собственники фирмы могут вырабатывать конкретные методы, посредством которых организация может увеличить ликвидность. Их сущность может быть различной.

Что касается увеличения капитала за счет собственных средств, это может быть осуществлено посредством:

реализации фондов, которые используются недостаточно эффективно, считаются устаревшими либо недостаточно продуктивными для конкретного бизнеса;
ужесточения дебиторской политики и улучшения собираемости задолженности со стороны партнеров;
оптимизации запасов и модернизации производства с целью снижения издержек.

Касательно направления работы, связанного с задействованием заемных средств, активности могут быть такими:

поиск лучших условий рефинансирования текущих кредитов;
приоритетное погашение займов с высокими ставками;
выпуск облигаций с оптимальными купонными ставками.

Крупные бизнесы чаще всего практикуют совокупность отмеченных подходов либо задействуют их в корреляции с конкретными бизнес-процессами, а также деятельностью отдельных производственных подразделений и филиалов организации. Внедрению тех или иных подходов к управлению капиталом предприятия предшествует довольно глубокий анализ финансовых показателей, активностей различных структур фирмы, изучение внешних экономических факторов.

Политический фактор в бизнесе

В некоторых случаях влияние конъюнктуры может быть более значимым, чем положение дел внутри компании. Бывает, что выбор той или иной стратегии, определяющей то, как будет выглядеть структура капитала предприятия, обусловлен совсем не экономическими, а в чистом виде политическими причинами. В этом смысле анализ экономической составляющей может играть второстепенную роль. Предприятие может быть сколько угодно эффективным в аспекте бизнес-модели, но при влиянии политического фактора – это не будет иметь большого значения.

Успешное развитие предприятия, стабильные положительные финансово-экономические показатели его деятельности во многом зависят от того, какова структура капитала предприятия.

В экономической литературе под термином структура капитала принято понимать соотношение между заемным (привлеченным) и собственным капиталом организации, которые необходимы для ее устойчивого развития. От того, насколько данное соотношение капитала оптимально, зависит в целом реализация долгосрочной стратегии развития организации.

В состав понятия структура капитала организации включают заемный и собственный капитал.

Собственный капитал включает активы организации, которые используются ею для создания некоторой части имущества организации и которые принадлежат ей на праве собственности. Структура капитала собственного включает в себя следующие компоненты:

Добавочный капитал (представлен стоимостью имущества, которое внесли учредители помимо средств, образующих это стоимости, которые образуются при переоценке имущества в результате изменения его стоимости, а также иные поступления);

Резервный капитал (это та часть которая выделяется из полученной прибыли с целью погашения потенциальных убытков или потерь);

Нераспределенная прибыль (является основным средством накопления активов организации; образуется из после уплаты установленного налога на прибыль, а также после отчислений на иные нужды из этой прибыли);

Фонды специального назначения (часть чистой прибыли, которую организация направляет на производственное или социальное развитие);

Прочие резервы (такие резервы необходимы на случай предстоящих крупных расходов, которые включаются в себестоимость продукции или услуг).

Организации представлен привлеченными денежными средствами или иными имущественными ценностями на основе их возврата, которые необходимы для финансирования развития организации. Как правило, к ним относят долгосрочные банковские кредиты, а также займы по облигациям.

Следует отметить, что оптимальная структура капитала организации - это такое соотношение собственного капитала и долговых обязательств, которое способно максимизировать общую стоимость организации.

В экономической практике нет четкой рекомендации, как сформировать наилучшую структуру капитала. С одной стороны принято считать, что в среднем цена заемного капитала ниже, чем собственного. Следовательно, увеличение доли более дешевого заемного капитала повлечет уменьшение средневзвешенной Однако на практике в этом случае можно прийти к снижению стоимости фирмы, которая зависит от рыночной стоимости собственного капитала организации.

Также привлечение заемного капитала имеет ряд ограничений, а рост долговых обязательств напрямую влияет на возможность обанкротиться. К тому же имеющиеся существенно ограничивают свободу действий при обращении с финансами.

Поэтому структура капитала организации - это довольно сложный и непредсказуемый элемент финансовой составляющей предприятия, требующий грамотного и скрупулезного к нему подхода.

Капитал предприятия характеризует вложенные в него для обеспечения функционирования и получения прибыли имущественные ценности и денежные средства. Объем, структура и динамика капитала в сочетании с финансовыми результатами дает представление о размерах и деловой активности предприятий. Для анализа капитала, его структуры и финансового состояния предприятий широко используются относительные показатели, выраженные в процентах или коэффициентах. Относительные показатели позволяют производить сравнение между предприятиями, различающимися по размерам, между предприятиями, относящимися к различным отраслям, осуществлять динамические сопоставления, сглаживая влияние инфляционных процессов.

Экономические преобразования в России направлены на формирование и развитие цивилизованных рыночных отношений, на создание эффективной системы функционирования капитала. Одной из ключевых тенденций реформирования российских предприятий становится создание и развитие корпоративной (акционерной) формы собственности. Концентрация капитала в крупных корпоративных структурах, таких как финансово-промышленные группы и холдинги, позволяют создать благоприятные условия для централизованного управления их финансовыми ресурсами, в целях построения эффективного контроля за целевым использованием денежных ресурсов, повышения инвестиционной привлекательности предприятий и преодоления фактора убыточности. Капитал является объективной основой возникновения и дальнейшей деятельности предприятия. Поскольку доход, прибыль, приносит именно использование капитала, а не деятельность предприятия как таковая. Все это обуславливает особую значимость процесса грамотного управления капиталом предприятия на различных этапах его существования.

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности.

К основным характеристикам структуры капитала относятся его распределение на собственные и заемные средства и на внеоборотные и оборотные активы.

Капитал предприятий по источникам его формирования (пассивам) состоит из собственных и заемных средств.

Собственный капитал - это чистая стоимость имущества, определяемая как разница между стоимостью активов (имущества) организации и ее обязательствами.

Собственный капитал может состоять из уставного, добавочного и резервного капитала, фондов специального назначения, накоплений нераспределенной прибыли, целевого финансирования и целевых поступлений.

Заемные средства представляют собой долгосрочные и краткосрочные пассивы (за вычетом доходов будущих периодов, фондов потребления и резервов предстоящих расходов и платежей). Это ссуды банков, средства, вырученные от продажи облигаций, кредиторская задолженность. Пассивы характеризуют источники и состав заемных средств предприятий.

С позиций более выгодного использования ресурсов владельцев предприятий представляется предпочтительнее вкладывать в дело меньше собственных средств и привлекать больше заемных. Оборотной стороной такого подхода является повышение риска банкротства, в случае если кредиторы потребуют возврата крупных заемных средств в период, когда предприятие испытывает недостаток оборотных средств для неотложных платежей. Поэтому кредиторы предпочитают иметь дело с предприятиями, обладающими большей долей собственного капитала. В этой связи важной характеристикой структуры капитала и рисков инвестиций является соотношение в нем собственных и заемных средств. Оно показывает, сколько рублей собственного капитала приходится на 1 рубль привлеченных средств. Динамика этого показателя отражает изменение зависимости от внешних инвесторов и кредиторов. В целях управления этим соотношением используются коэффициенты автономии и финансирования. Коэффициент автономии (коэффициент независимости) характеризует структуру капитала с позиции финансовой независимости предприятия от заемных источников средств. Он определяется как доля собственных источников средств в общей величине всего имущества предприятия. Иначе говоря, собственные и заемные средства должны быть равны. При этом условии обязательства предприятий могут быть покрыты за счет собственных средств значение коэффициента зависит от отраслевой принадлежности предприятий и их специфики.

Аналогичную характеристику дает коэффициент финансирования, определяемый, как соотношение собственного и заемного капиталов. Он, как и коэффициент автономии, характеризует финансовую самостоятельность (автономность) предприятия и его финансовую устойчивость. Превышение собственных средств над заемными свидетельствует о запасе финансовой устойчивости, способности покрыть долговые обязательства и о достаточной независимости от внешних финансовых источников. Соответственно при нормальном положении дел значение коэффициента должно быть равно или больше 1. Значение коэффициента меньше 1 свидетельствует о возможной некредитоспособности, что затрудняет получение кредита.

Различают долгосрочные и краткосрочные заемные средства. К долгосрочным относятся заемные средства (в том числе банковские кредиты) со сроком погашения 12 месяцев и более. Долгосрочными заемными средствами предприятия могут распоряжаться в течение длительного времени. К краткосрочным относятся заемные средства (включая кредиты банков) со сроком погашения менее 12 месяцев и кредиторская задолженность, которая включает задолженность перед поставщиками и подрядчиками, задолженность по векселям, перед дочерними и зависимыми обществами, по оплате труда, по социальному страхованию, перед бюджетом и полученные авансы. Общая величина средств, которыми предприятие может распоряжаться в течение длительного времени, определяется как сумма собственного капитала, включая резервы, и долгосрочных заемных средств. На этой основе может быть определен коэффициент финансовой устойчивости, показывающий долю средств, которые предприятия могут использовать длительное время, в общей величине имущества предприятий (итоге баланса). Дополнительной характеристикой является коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств, позволяющий определить долю заемных средств в долгосрочном финансировании. Он рассчитывается как отношение величины привлечения долгосрочных кредитов и заемных средств к сумме источников собственных средств предприятия и долгосрочных кредитов и займов.

С учетом изложенной классификации организуется управление привлечением заемных средств, которое представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и разных формах в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных этапах его развития. Многообразие задач, решаемых в процессе этого управления, определяет необходимость разработки специальной финансовой политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала.

Политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

Увеличение доли заемных средств может рассматриваться как негативная тенденция, свидетельствующая об усилении зависимости от внешних инвесторов.

Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал.

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V):

1) традиционная теория,

2) теория Миллера-Модильяни.

В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений.

Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S (текущей оценки (РV) будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (РV будущих потоков владельцам заемного капитала):

Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться:

1) как доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;

2) как соотношение собственного и заемного капиталов по рыночной оценке D/S.

Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают «истинную» величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала недопустимо.

Традиционный подход. До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd - риск использования заёмного капитала; ks - риск использования собственного капитала). При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V стоимость заемного капитала растет.

Компромиссный подход. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет.

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

Основными критериями такой оптимизации выступают:

Приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;

Минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

Максимизация рыночной стоимости предприятия.

Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной его структуры, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируется средневзвешенная стоимость капитала и максимизируется рыночная стоимость организации.

Собственный капитал является финансовой основой предприятия. Он характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов.

Эффективное использование собственного капитала, обеспечивающее развитие предприятия, в большей степени зависит от источников формирования собственных ресурсов.

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов большую часть занимает прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. С точки зрения финансовой характеристики хозяйствующего субъекта имеет значение не вся его прибыль и даже не чистая прибыль, а только её накопленная часть.

Определённую роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов. На таких предприятиях создаётся фонд амортизационных отчислений, являющийся составной частью собственного капитала. В качестве финансовых резервов используются только остатки амортизационного фонда как разницу между накопленной и израсходованной его суммами. Но эти средства сумму собственного капитала предприятия не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования.

Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия. К ним можно отнести увеличение собственного капитала за счёт средств от переоценки основных фондов.

До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их создания за счёт внутренних источников. Так как основными внутренними источниками собственных финансовых ресурсов предприятия является сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует предусмотреть возможности их роста за счёт различных резервов.

В составе внешних источников формирования собственного капитала основное место занимает привлечение предприятием дополнительного паевого (путём дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путём дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Привлечение собственного капитала из внешних источников путём дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом. Основной целью эмиссионной политики является обеспечение необходимого объёма собственных финансовых ресурсов за счёт выпуска и размещения на фондовом рынке акций данного предприятия. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь, но, как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям.

К прочим внешним источникам роста собственного капитала можно отнести средства целевого финансирования, полученные от иностранных инвесторов. Условия привлечения иностранного капитала отечественными субъектами хозяйствования в настоящее время очень ограничены в силу высокого уровня экономии и политического риска для зарубежных инвесторов.

o финансовое состояние предприятия,

o финансовая устойчивость предприятия,

o капитал, финансовый риск,

o левередж,

o ликвидность,

o несостоятельность,

o банкротство,

o платежеспособность и др.

Больше всего разночтений имеется в толковании понятия «капитал» и его разновидностей. Одни авторы под капиталом предприятия подразумевают всю собственность, находящуюся в его распоряжении, сформированную как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Некоторые авторы при определении величины капитала предприятия исключают краткосрочные обязательства, оставляя в его составе только активы, сформированные за счет собственного (акционерного) капитала и долгосрочных финансовых обязательств. Третий подход к определению суммы капитала основан на исключении из общей валюты баланса только краткосрочной кредиторской задолженности нефинансового характера (товарного кредита, предоставляемого поставщиками).

Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т.е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

Инвестированный капитал в акционерных обществах включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе акционерных предприятий уставным капиталом, вторая - добавочным капиталом (в части эмиссионного дохода). В унитарных предприятиях инвестированный капитал отражен в балансе лишь уставным капиталом (фондом).

Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный фонд, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).

Теоретически величина собственного капитала характеризуется показателем чистых активов. Величина чистых активов и есть та величина средств, которую могли бы получить собственники в случае действительной ликвидации предприятия. Дело в том, что расчет чистых активов осуществляется по балансу на основании балансовой стоимости активов и пассивов, которая может не совпадать с их рыночной стоимостью. Размер собственного капитала, или чистого имущества (чистых активов), предприятия, по существу, представляет собой счетную величину, получаемую в результате исключения из суммы активов величины обязательств предприятия (заемных средств).

К активам, участвующим в расчетах, относятся статьи разделов I и II баланса (за исключением статей «Задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал» и «Собственные акции, выкупленные у акционеров»). Если на предприятии формируются оценочные резервы (по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг), показатели статей, в связи с которыми они были созданы, например дебиторская задолженность, участвуют в расчете величины чистых активов, за исключением соответствующих им сумм резервов.

Довольно часто при определении стоимости чистого имущества встает вопрос о включении в состав активов, принимаемых к расчету, нематериальных активов. Известна практика финансового анализа зарубежных стран, предполагающая исключение данной статьи из расчета величины чистого имущества.

Учитывая, что нематериальные активы относятся к числу тех статей баланса, искажение реальной величины которых является наиболее распространенным, данный подход к определению величины чистых активов является наиболее сложным.

Действительно, объективная сложность оценки данной статьи, незнание вопросов правового регулирования нематериальных активов привели к тому, что стремление некоторых предприятий к «раздуванию» собственного капитала проявилось в первую очередь за счет необоснованной величины нематериальных активов. В частности, достаточно распространенным является случай, когда вкладом в уставный капитал одного из участников является право пользования зданием, оборудованием, оргтехникой. С точки зрения правового регулирования вопроса использование имущества предполагает или наличие у пользователя права собственности, или пользование им на условиях аренды, или безвозмездное использование имущества. Исключение составляют некоторые специфические виды имущества (например, право пользования недрами). Таким образом, с юридической точки зрения право пользования имуществом не может оформляться как нематериальный актив. При определении величины чистых активов важно знать, что в расчетах участвуют те нематериальные активы, которые непосредственно используются и приносят доход. Также должно быть документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением или созданием.

К пассивам, участвующим в расчете, т.е. обязательствам предприятия, относят:

o арендные обязательства;

o целевые финансирование и поступления;

o долгосрочные и краткосрочные обязательства перед банками и иными юридическими и физическими лицами;

o расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Фонды потребления» и «Доходы будущих периодов».

Дискуссионным является вопрос о принадлежности к собственному или заемному капиталу фонда потребления. С одной стороны, целевое резервирование средств чистой прибыли для нужд потребления предполагает, что рано или поздно данные средства будут использованы по их назначению и данные, указанные по строке «Фонды потребления», уйдут из баланса в отличие от капитализируемой части чистой прибыли.

С другой стороны, поскольку до момента их непосредственного использования суммы, отражаемые по этой статье баланса, характеризуют объем финансирования активов за счет прибыли собственников (прибыли, остающейся в распоряжении предприятия), фонды потребления следует причислить к собственному капиталу.

Определение величины чистых активов (собственного капитала) имеет не только теоретическое, но и большое практическое значение.

На основании показателя стоимости чистых активов оценивается структура капитала (соотношение собственных и заемных средств). Снижение доли собственного капитала влечет за собой ухудшение кредитоспособности предприятий. Кроме того, учитывая, что показатели собственного и заемного капитала используются для расчета рентабельности вложений в предприятие различных вкладчиков (собственников, акционеров), можно предполагать, что завышение объема обязательств в совокупных пассивах отрицательно скажется на объективности показателей, характеризующих «цену» капитала.

В составе собственного капитала необходимо выделить долю его отдельных составляющих, а также отразить динамику его состава и структуры за последние годы.

Необходимость раздельного рассмотрения статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них является характеристикой правовых и иных ограничений способности предприятия распоряжаться своими активами.

Уставный капитал - стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании.

Добавочный капитал - составляющая собственного капитала в его настоящей трактовке - объединяет группу достаточно разнородных элементов: суммы от дооценки внеоборотных активов предприятия; безвозмездно полученные ценности; эмиссионный доход акционерного общества и др.

Резервы формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Основным источником формирования резервов (фондов) является чистая прибыль.

Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обеспеченности защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли предприятия.

Фонды накопления характеризуют сумму чистой прибыли, направленную на производственное развитие и расширение предприятия. Суммы по данной статье баланса показывают приращение чистых активов предприятия за весь период его функционирования.

Нераспределенная прибыль представляет собой прибыль, остающуюся после выплаты налогов и других платежей и формирования резервов (фондов). По экономическому содержанию нераспределенная прибыль настолько близка к резервам, что ее рассматривают в качестве свободного резерва.

Средства резервов (фондов) и нераспределенной прибыли помещены в конкретное имущество или находятся в обороте. Их величина характеризует результат деятельности предприятия и свидетельствует о том, насколько увеличились активы предприятия за счет собственных источников.

Деление собственного капитала на капитал и резервы носит не столько теоретическое, сколько практическое значение: по соотношению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия. Тенденция к увеличению удельного веса второй группы (резервы) характеризует способность наращивания средств, вложенных в активы предприятия.

Обратимся к характеристике заемного капитала.

Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами.

Величина заемных средств характеризует возможные будущие изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся:

долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;

долгосрочные и краткосрочные займы;

кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты;

задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа;

долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда;

задолженность органам социального страхования и обеспечения;

задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам.

Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности.

По степени срочности погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.

Для оценки структуры обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана с тем, что обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы. Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим обеспеченные требования, но хуже остальным кредиторам, которые в случае объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся имущественной массой.